香港能否保住联系汇率制度?
联系汇率制度
1980年代初,中国和英国就香港前途问题开启谈判。地缘政治带来巨大 不确定性,再逢1981年香港股灾,市场对港币的信心大跌,港币被大量抛售,兑美元一路大幅贬值。香港市民为了保住自身利益,纷纷花掉手中港币,大量购买各类商品,商场货架空空如也,甚至出现了有商家不收港币,仅收美元的状况。
为了稳定港币,1983年10月17日香港政府推出联系汇率制度,以百分百外汇储备保证,港元以7.75至7.85港元兑1美元的汇率与美元挂勾。如果港币兑美元汇率达到7.75,则卖出港币买入美元,使汇率上浮;如果达到7.85,则买入港元卖出美元,使汇率下降。
政府或中央银行在正常情况下不会主动插手干预外汇市场(即通过控制港元的供应与需求来直接影响汇率);汇率稳定主要通过香港三家发钞银行(中银香港、香港上海汇丰银行、渣打银行)进行套利活动达成,可称之为一个自动调节机制;这亦是香港联系汇率制度与其他固定汇率制的最大不同之处。
联汇制度立竿见影地保证港元币值稳定,降低交易费用,在巨大的压力下,它先后挺过90年代的亚洲金融风暴和2008年的次贷危机,成为造就香港金融中心的制度保障之一。
香港汇率制度简史
香港由开埠,到如今实施7.8港元兑1美元的联系汇率制度,中间曾实施过不同类型的汇率制度。
1983年之前
联系汇率制度在1983年实施,此前香港汇率制度曾经历几个阶段。
- 1863年至1935年-银本位制时 期
基于英国殖民地政府尝试推广英镑不果,到了1863年,香港政府宣布以当时的国际货币“银元”作为香港的唯一法定货币,并于1866年开始发行自己的银元。如此直到1935年,香港货币制度都是银本位制。
- 1935年至1972年-与英镑挂勾
由于后来的全球白银危机,白银兑黄金的价格异常波动,所以香港银元兑英镑及其他金本位货币的汇价时有变动。到了1935年11月,银价急升,中华民国弃用银本位制,香港立即跟随。1935年11月9日,政府宣布放弃银本位制,以港元为本地货币单位,并按16港元兑1英镑的汇率将港元与英镑挂钩。1935年颁布的《货币条例》规定银行需向外汇基金以英镑购买负债证明书发行港元纸币。奠定日后货币发行局制度的基础。
- 1972年至1974年-一度与美元挂勾
其后,因为英国经济实力减弱,以英镑作为港元的支柱,变得愈来愈不可靠。1972年6月,英镑开始自由浮动。港元曾一度与美元挂勾。初时是5.65港元兑1美元,在1973年2月改为5.085港元兑1美元。
- 1974年至1983年-自由浮动及危机
1974年11月,因为美元弱势的缘故,港元又改为自由浮动。初时还运作得顺利,然而,由于当时的货币政策架构尚在发展初阶,未足以取代依赖外国货币价值来定位的货币架构,同时又没有明确的货币政策目标,因此,香港经济步入动荡期。自1977年始,各种问题,包括贸易逆差、货币贬值、通胀高企等开始浮现。
1980年代初,香港出现前途问题,加上香港股市出现股灾,市民对港元信心出现动摇,港元不断贬值。令人信心尽失,港元大跌至1美元兑9.60港元,比1982年底下跌48%。
为挽救香港金融体系,安定民心,香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度,由当时任职 财政司的彭励治颁布联系汇率定位,并于同年10月17日正式开始运作。港元再度与美元挂勾,汇率定为7.8港元兑1美元。此后稳定下来,联系汇率制度一直实行至今。
实施联系汇率制度
为挽救香港金融体系,安定民心,香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度,由当时任职财政司的彭励治颁布联系汇率定位,并于同年10月17日正式开始运作。港元再度与美元挂勾,汇率定为7.8港元兑1美元。此后稳定下来,联系汇率制度一直实行至今。
亚洲金融风暴
香港是亚洲金融风暴中其中一处大受影响的地区。而亚洲金融风暴亦是联系汇率制度实施以来,面对过的最大型冲击。1997年10月,当索罗斯利用资金横扫东南亚后,其带领的国际炒家将目光投向了香港。当时香港主权移交中华人民共和国不足3个月。虽然香港基本没有当时泰国那么糟糕,但是房地产和股市泡沫也不少,最后琼斯及索罗斯选定香港作为第二波冲击的主战场,他们认为维持住联系汇率制度的成本高昂,认定香港特区政府挺不过去,所以便开始积极研究并很快便发动攻势。在香港特区政府的抵抗下,国际炒家的三次进攻均未摧毁港元。
1998年8月5日,在美国股市大跌、日元汇率重挫的配合下,对冲基金开始对港元发动第四次冲击。是次冲击几乎使香港金融市场和联系汇率制度陷于崩溃。量子基金和老虎基金发动攻势,开始炒卖港元,首先向银行借来大量港元向市场抛售成美元,虽然要支付港美利息差,但同时大量卖空港股期货。亚洲金融风暴以港府成功捍卫联系汇率而终。不过香港亦为此付上很大代价,由于炒家狂借港币加上金融局买入港元以捍卫汇率,市场港元资金来源极度紧张,港元息率大升,隔夜拆息一度高达300%,此举给股市和楼市带来沉重打击,大鳄借此图利。香港特区政府动用了大量财政储备投入股市,一度占有港股7%的市值,更成为部分公司的大股东。所以一旦股市下挫,联系汇率将有可能崩溃。所以到1999年11月,港府把购买的港股以盈富基金上市,分批售回市场。
而在亚洲金融风暴中,不少东南亚国家例如泰国放弃原本的固定汇率制度,使其本国货币大幅贬值。
巩固联汇制度
联汇制度设立后并非一劳永逸。对联系汇率的冲击自设立以来从未止绝,联系汇率制度也得一直强化和进行巩固。金管局自1997年起相继推行多次货币改革。其中两个主要里程碑是1998年9月推出的措施,以及2005年5月推出之三项改善措施。
1998年是多事之秋。香港刚主权移交中华人民共和国又正值亚洲金融危机,联汇制度关系到香港经济的深层次问题,亦因此深受关注。亚洲金融危机之中,香港金融市场承受巨大的投机压力。大量资金的非正常流动驱使联系汇率制度的自动调节机制力度不足,特区政府被迫把息率大幅调高,隔夜拆息一度高达300%。市场广泛流传著联系汇率制度不保的消息。有见及此,金管局于是在1998年9月推出七项巩固货币发行局制度的技术性措施。当中两项主要措施是:
-
提供弱方兑换保证(予持牌银行明确保证,可以按7.75港元兑1美元的固定汇率,把它们的结算户口内的港元兑换为美元。并于1999年4月1日起,将兑换保证适用的汇率,每一公历日调整一点子,直至2000年8月12日调整至7.80为止)
-
调整贴现窗机制
这些措施有助压抑利率过度波动及因此而起的不稳定影响。
2003年底至2005年期间,由于美元疲弱,而香港经济强劲复苏,加上市场揣测人民币将会升值等等因素,香港持续录得庞大的资金流入。尽管港元利率在一段长时间内低于同期美元利率,但仍无明显资金流出。于是,金管局于2005年5月18日宣布推出三项改良联系汇率制度运作的措施,包括:
- 提供强方兑换保证(于每美元兑7.75港元的汇率水平时,金管局保证可以按联系汇率把美元兑换为港元) 将弱方兑换保证的汇率移至每美元兑7.85港元汇率水平
- 金管局可在兑换范围内进行符合货币发行局原则的市场操作
- 金管局推出三项改善措施后,市场对港元汇率的预期趋向稳定。前金管局总裁任志刚认为三项改良措施行之有效,而提供明确的港元强方兑换保证,成功稳住了市场的预期。
联系汇率制度的挑战
战争导致港币与美元脱钩
如果中国大陆和台湾之间爆发战争,美国像对待俄罗斯那样,冻结香港金融管理局的美元资产。这种情况下,所有西方国家联合起来反对香港,冻结香港的资产。与此同时,西方国家也会制裁中国大陆的美元资产,中国政府想救港币也有心无力,那么香港别无选择,只能将港元与人民币挂钩,或者干脆使用人民币。香港作为国际金融中心的地位将一去不复返!
香港人口流失,大规模移民潮
2019年反修例运动及2020年国安法实施后,香港爆发大规模移民潮,过去三年经机场的香港居民净离港数字高达53万人,这段期间中小学生净减少人数也增加逾10倍。而单以英国自推出BNO计划至今,已有近17万港人申请。
香港政策研究所“香港愿景计划”研究员林致茵在《明报》撰文分析,把最新的统计处数字与2018年数字比较,可见香港几年间流失的绝大部分是20至39岁人口。这群人的离开,代表人力和资金的流失!
年轻人主要用BNO和救生艇计划离开,40岁或以上的中产专业人士正在办澳洲、加拿大等的技术移民,他们等到文件批出就会走。
香港移民潮在未来三至五年仍会持续,2023年初,香港恒生大学公共政策研究中心副主任邓键一、香港浸会大学政治及国际关系学系副教授袁玮熙的研究团队曾进行问卷调查,发现香港仅三成市民不打算移民,44.2%表示“打算移民,但未有计划”,14%“打算移民,计划两年内走”,11.1%“打算移民,计划5年内走”。